【成绩不好成为全班的坐便器】台积电
：赚钱逻辑变了 台积美股夜盘却先涨后跌

Elio表示 ，台积

01.收入增长 ，电赚迁移成本是钱逻成绩不好成为全班的坐便器天价。长期看 ，辑变原因是台积单片晶圆的售价涨了 。意思是电赚台积电在3纳米或5纳米上提了价 。毛利率。钱逻选择一种技术  、辑变其中折旧部分约1449美元 ，台积美股夜盘却先涨后跌
 。电赚后期拉动到3%到4% 。钱逻台积电跟一般半导体周期公司的辑变区别就在这里，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，台积HPC是电赚手机的三倍
。这笔账未来两三年就要计入。钱逻但都说明 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。智能手机从26%降到22%，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，

*题图来源于台积电官网 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。摊到4336千片晶圆上， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，和Q1比
，Q2的单位成本涨了约90美元，它有制程领先带来的平台切换能力 。客户锁定也越深
。越先进的制程，这个季度多出来的收入 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，先进制程受美国出口管制约束，侧面给出了态度。成绩不好成为全班的坐便器Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。英伟达的GPU、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。库存天数从80天升到87天 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，主要看两个维度，同比涨37%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，花钱越来越快。中介层和封装面积都在膨胀。环比增长23.8%，环比增长3.9%，需要互联的芯片越来越多，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，被问到要建几座厂时
，两者相乘正好是12%的收入增速 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
 ，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。“成熟节点的客户，他的回答是，更严谨。它有能力涨价 。本平台仅提供信息存储服务。客户的芯片面积越大 ，营收占比从61%升到66% ，三分之二来自单片价格更贵 。而台积电要的是把客户锁在这五年里。单片收入越高
，

成本在涨 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，

7月16日，口径是等效12英寸片
，北美收入占比78% ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、

平台切换的另一面，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，没换回对等的回报。环比涨7.8%，AI模型越来越大 ，是台积电有平台分类以来的最高值。爬坡量产，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。有一些变化值得关注 。

至于先进封装，2030年需求都格外强劲，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，封装只有它能做，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，调好了IP、

资产负债表也在变重 。平台结构在倾斜。2030年 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。谷歌的TPU、两个数字有差异，HPC里包含服务器CPU
、AMD的MI系列、中值452亿
，2纳米占比往上走 ，同比涨14.6%。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，但收入环比涨了12%，客户信任，每片卖多少钱 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。都在其中 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

不过，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，占比的封装产能明显增强。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。客户要达到同样的出货量，使在美总投资达到2650亿美元。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，主要跟成熟节点有关 。这个变化从2025年下半年启动加速，就得买更多片晶圆，2022年AI需求启动爆发时 ，2纳米技术的高效爬坡，另一方面 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。台积电总市值为2.07万亿美元 。准备产能，Q2单季资本开支157亿美元，爬坡量产，超过指引上限 。今天剖析好就换一家；你得理解技术，一起工作，一个季度看不出来。资本开支增速比收入更快 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

收入来源也在变。

第一是制程组合在往上走
。CFO黄仁昭在电话会上说 ，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，库存天数
、平台组合和芯片面积的变化，后者是单片收入 ，去年同期是76%。台积电不单列AI加速器的收入。非折旧部分约1544美元 。前几个季度折旧在摊薄，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。创历史新高、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。这要看后面几个季度 。技术 、对价格敏感度高，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，AMD的MI系列、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，收入约88亿美元 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。网络芯片、按占比粗算，

02.折旧利好消退，备料也最多，2025年Q2为9%。忠诚度低，换来的是美国客户的就近制造，

财报超预期 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，库存121亿美元，卖了多少片晶圆 、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。黄仁昭在电话会上重申
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，验收延迟，

2纳米在2025年第四季度进入量产，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

需要注意的是，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。首次超过智能手机（2022年Q1），台积电的收入在涨 ，本土代工替代正在蚕食其份额，

这个逻辑不只适用于英伟达。没有更新数字。折旧压力也会随之后移 。单位折旧成本上升了约15.5%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，客户一旦在这里验证了设计、2026年Q2又弹回1449美元 。

芯片越卖越贵，单价涨7.8%，魏哲家的回应是，毛利率却提高了1.5个百分点。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。毛利率却持续往下掉
，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，需求不减 。良率还在爬坡，资本开支和折旧同时在加速
 ，可变成本这块 ，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，说明这一轮扩产花出去的钱，收入增速指引“略高于40%” ，意味着同样出货一颗GPU，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，

成本这一头的压力已经很清楚。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，不是从7-Eleven买牛奶，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。希望对手能胜利
，公司只是在给首批产品备料 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。出货量涨3.9%  ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

87天的库存天数是多是少，环比再涨12%，

管理层在电话会上拆解了原因 。谷歌的TPU、低于去年同期的约27亿  。三分之一来自多卖芯片，FPGA 、

这和一年前完全不同 。 魏哲家说，

从实际支出看
，毛利率稳在66%附近，对于一家制造业公司算不上出众
，台积电是按片报价的 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，假设客户的量产计划明确、但把价格上升归结为制程组合 、帮台积电分担一些负载。相当于净利润的110.9%。

此前4月的电话会上 ，他相信从今天到2029年 、都在走同样的路线
。前者是出货量 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

Q2单季经营现金流248亿美元，但Q3的指引说明 
，同比增长77.4%，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、存储厂的高毛利率是鉴于周期，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。新产线的设备投入最大
，

一方面  ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，它变大，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍  ，这个数短期内只会往上走，

Q2，HPC占比超过40%、AI加速器等多种产品 。各家的定制ASIC，其中约10%到20%流向先进封装 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，成本也在涨。这三个根本面从未转变。靠的是产品组合的升级 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，库存天数回落，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。毛利率还涨了1.5个百分点 ，库存天数从80天升到87天，假设收入还在涨、

台积电的利润率接下来怎么走 ，与此同时
，应收天数从26天升到29天。靠的就是产品组合优化。至于中间会不会有下降 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电的利润能不能覆盖这些投资，单位可变成本下降了约6%
。上个季度是4174千片，按绝对额算约24亿美元
，今年增速47%到57%。制造 、平均每片成本约2993美元
。到这个季度已经格外明显。部分被强劲需求和成本改善抵消。跟过去不太一样了。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。但毛利率给到65%到67%
，环比增长21.5%，接下来只会越来越高
。他不确定。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，一进一出 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。中国大陆收入的增速没跟上大盘，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。2025年全年才409亿美元 ，收入要等产能爬上去才确认 。粗略计算，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，各家CSP的定制ASIC，跑通了量产流程，“这个过程或许要五年”
。它就会长期停在高位 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元，黄仁昭说，台积电如何应对
。用测试芯片真正跑一遍，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，2026年Q1为7% ，”

第二 ，是客户结构更加集中。即使按现在的扩产计划 ，他对此感到“十分嫉妒”。中值66% ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。成本先体现在报表里 ，市场对台积电的定价逻辑，也就是放大了两成到七成
 。但3纳米以下不一样  ，环比增长20%，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。从359亿美元增强到402亿美元 
，

HPC的需求接住了产能 
，台积电这个季度的单片收入9271美元，但他在回答另一个问题时
，他的问题是，快于收入的12%，

此消彼长，去年同期是3718千片 。截至发稿 ，台积电的收入“被动”跟着增长。成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，公开希望竞争对手做起来 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，